上週五，輝達（Nvidia）的財報表現遠超預期，再次確認 AI 熱潮依然強勁。同日，聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）在傑克森洞的演說中，比預期更顯鷹派，他承認通膨仍高於聯準會 2.0% 的目標。整體而言，正如我們預期的，這兩項事件並未對市場造成太大影響。S&P 500 指數單週僅上漲 0.5%。上週 10 年期公債殖利率下跌 0.2 個基點，而 2 年期公債殖利率則上漲 11 個基點。
在聯邦基金期貨市場中，未來 6 個月和 12 個月預期升息 25 個基點的次數略微上升至 1.5 次和 2.0 次（圖表）。CME Fed Tool 顯示，在鮑爾週五發表演說後，市場預期九月升息的機率從約 35%-40% 跳升至 55%-60%。鮑爾仍有信譽問題。他曾談論聯準會需要將通膨降至 2.0% 目標的必要性，但他尚未付諸實踐。
如上所述，上週 10 年期公債殖利率下跌 0.2 個基點，而 2 年期公債殖利率上漲 11 個基點（圖表）。因此，殖利率曲線略微趨平。儘管自美國財政部長史考特·貝森特（Scott Bessent）於 7 月 31 日與日本當局聯手干預以支撐日圓以來，債市動盪不安，但 10 年期殖利率仍處於我們「長期正常」的 4.00%-5.00% 區間。
儘管擔心大型賣家（hypersalers）湧現導致債券供應激增，但公司債殖利率與 10 年期公債殖利率之間的利差仍保持在低位（圖表）。
S&P 500 指數今年以來波動劇烈（圖表）。三月份中東戰爭爆發，油價飆升，壓抑了股市。自那以來，隨著衝突降溫，春季股市有所回升。夏季期間，股市相對平穩。S&P 500 指數的表現已回到 2016 年至 2025 年平均表現的軌道上。如果能維持在此軌道上，指數將在年底達到 8,146 點。我們仍將 2026 年底的目標設定在 8,400 點。我們懷疑一兩次聯準會升息會使我們的目標偏離。
儘管近期「七巨頭」（Magnificent-7）ETF（NYSE: MAGS）有所反彈，但自今年年初以來，其表現仍落後於「強勢 493」（Impressive-493）ETF（圖表）。投資者對 AI 感到疲倦，正轉向投資他們理解且可能從 AI 中受益的公司股票。
S&P 500 指數的預期每股盈餘上週升至 396.05 美元的又一個歷史新高（圖表）。根據定義，它將在年底前收斂至符合分析師預測的 2027 年預期盈餘 412.46 美元。我們認為兩者都將在年底達到 415 美元，使 S&P 指數達到 8,400 點（預期本益比為 20.2 倍）。
S&P 400 和 S&P 600 指數的預期盈餘也持續創下歷史新高（圖表）。
今年，主要股市指數的預期本益比有所下降，因為實際和預期的盈餘增長速度快於股價（圖表）。
我們最喜歡的兩個牛熊比指標仍相對中性（圖表）。這些逆勢指標並未提供強烈的買入或賣出信號。
在週五的演說中，鮑爾指出商品價格可能對通膨造成一些上漲壓力。由於對俄羅斯擾亂烏克蘭穀物出口的擔憂加劇，上週穀物價格飆升（圖表）。
週五，黃金價格下跌 160 美元/盎司，此前鮑爾當天早上發表了鷹派演說（圖表）。金價略低於其 200 日移動平均線。我們仍預期年底前金價將達到 5,000 美元，這反映了我們預期任何價格下跌都將是短暫的。這是因為我們認為，一些中央銀行將把價格下跌視為買入機會，以試圖使其國際儲備從美元重新平衡到黃金。